国务院办公厅日前转发证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》（下称《意见》）。《意见》对我国期货市场高质量发展作出了系统谋划和安排。《意见》提出股票二级市场配资，“在国债期货跨部委协调机制下，稳妥有序推动商业银行参与国债期货交易试点”的要求。

　　商业银行是我国债券市场最重要的持债主体。2020年证监会、财政部、人民银行、原银保监会四部委发布联合公告，允许符合条件的试点商业银行参与国债期货交易。目前，已有6家商业银行获准试点参与国债期货，部分试点银行在探索运用国债期货管理国债承销、做市、自营交易等环节的利率风险取得了较好成效，为更多商业银行参与国债期货提供了有益借鉴。

　　一、运用国债期货管理利率风险

　　随着债券市场的波动增加，商业银行运用低成本、高效率的国债期货管理利率风险具有重要的现实意义。

　　在提升商业银行经营稳健性方面，商业银行资产负债端对利率波动较为敏感，积极运用国债期货管理利率风险，可以最大程度平抑利率波动带来的损益变化，增强风险抵抗能力。特别是在债市快速调整期间，国债期货具备流动性好、成交快速等特点，通过国债期货可以有效对冲现券市场波动，规避债券持仓利率风险，稳定资产价值。此外，商业银行可以运用国债期货调整资产组合久期，以更低的流动性成本精准实现资产负债管理目标，提升资产配置效率。

　　在进一步健全国债收益率曲线方面，国债收益率曲线反映无风险基准利率水平，对于我国金融市场和宏观经济运行具有至关重要的作用。银行间债券市场的部分做市商利用国债期货迅速对冲做市风险，有效提升了债券市场的流动性和定价效率。商业银行在银行间市场持债占比达到70%左右，其参与国债期货，有助于形成更为连续、公允的国债期货价格，进一步巩固国债收益率曲线的基准作用。

　　在服务债券市场高水平对外开放方面，近年来，境外机构投资者通过QFII/RQFII、CIBM直投、债券通等渠道参与境内债券市场，持有债券总额超过4万亿元。商业银行参与国债期货，有助于建立多层次、有深度的债券期现货市场，推进高水平对外开放。一方面，商业银行参与国债期货将大大提高市场深度、弹性和韧性，推进国债期现货市场协调发展，为未来境外投资者入市创造良好的市场条件。另一方面，商业银行可以结合自身在客户资源、业务架构、账户管理和清算结算等方面的特点和优势，为国际客户提供更有质量和更具竞争力的服务，提升我国债券市场吸引力和竞争力。

　　二、促进市场功能有效发挥

　　自2013年以来，中金所先后上市了5年期、10年期、2年期和30年期国债期货产品，形成了覆盖短、中、长、超长期限相对完整的产品体系，国债期货市场发展平稳有序，生态持续优化。

　　一是成交持仓稳步增长，交易理性稳健。2013年上市初期，国债期货日均成交0.43万手、日均持仓0.37万手；2024年1-9月，国债期货日均成交21.66万手、日均持仓48.60万手，分别较上年增长20.54%、24.21%。国债期货成交持仓比维持在0.4倍左右，保持在合理水平。上市以来至2024年9月末，2年期、5年期、10年期和30年期国债期货主力合约与对应现货价格相关系数达到99%左右。

　　二是市场参与者机构化、专业化程度持续提升。近年来，中长期资金参与国债期货市场的步伐明显加快，商业银行、保险机构参与度逐步提升，基本养老保险基金、年金基金等陆续深化参与，证券公司、公募基金等机构参与专业性增强。

　　三是制度创新持续推进，激发市场参与活力。近年来，中金所不断完善国债期货交易机制，包括引入单向大边及跨品种单向大边保证金制度、开展国债作为保证金业务、实施券款对付（DVP）交割机制、启动期转现交易、引入做市商制度等，有效满足投资者多样化的交易需求，进一步提升了国债期货市场流动性和承载力。

　　三、助力金融市场和实体经济发展

　　国债期货在支持债券发行和财政政策实施、提升国债市场流动性和定价效率、助力实体企业降低融资成本、增强中长期资金风险管理能力、服务机构产品创新等方面的作用日益显现，为服务金融市场和实体经济发展作出贡献。

　　一是有助于政府债券发行，服务财政政策提质增效。债券承销商运用国债期货进行套期保值，管理国债、地方债从招标到上市交易期间的利率波动风险，助力国债、地方债发行，支持地方基础设施建设和经济发展。2020年抗疫国债和今年超长期特别国债发行中，中金所第一时间将相应的特别国债纳入国债期货可交割券范围，用于国债期货实物交割，有助于特别国债顺利发行。

　　二是提高国债市场流动性，提升市场定价效率。在套期保值、实物交割等需求的带动下，可交割国债的活跃度大幅提升，有效盘活存量债券。10年期国债期货上市前后一个月，可交割国债在银行间市场的日均交易金额增幅达47%。30年期国债期货上市前后一个月，可交割国债在银行间市场的日均交易金额增幅达66%。

　　三是助力实体企业融资，支持实体经济发展。机构投资者运用国债期货管理信用债利率风险，提升认购信用债的积极性，助力企业信用债顺利发行，支持实体企业发展。此外，实体企业可运用挂钩国债期货的场外利率期权锁定融资利率，实现从企业到金融机构再到国债期货市场的风险转移，管理利率风险，降低融资成本，有力支持企业融资和地方经济发展。

　　四是增强中长期资金风险管理，促进市场稳健运行。商业银行、保险机构、养老金为代表的中长期资金是资本市场的“稳定器”和“压舱石”。在市场下行期间，中长期资金利用国债期货进行卖出套保，降低利率风险敞口，平滑组合净值，减少现券卖出操作对市场的冲击，提升市场的稳定性。在债券收益率高而现券供给量低时，利用国债期货进行买入套保，提前锁定配置成本，解决了资金流入和资产配置的节奏错配问题，提升资产配置效率。

　　五是服务机构产品创新，提升稳健投资能力。金融机构积极运用国债期货开展产品创新。“债券篮子”业务为银行间债券市场面向境内外投资者推出的创新交易机制，市场机构运用国债期货对冲做市报价过程中产生的风险敞口，向市场提供更为精细的报价服务。30年期国债期货上市后，多只公募基金发行了30年期国债ETF（交易型开放指数基金），并辅以30年期国债期货进行资产配置，提升市场机构投资效率。

　　中金所将坚决贯彻落实党的二十届三中全会精神，牢牢把握强监管、防风险、促高质量发展的主线，依托国债期货跨部委协调机制，积极总结已参与国债期货交易商业银行试点相关经验，稳步推动更多符合条件的商业银行参与国债期货交易试点股票二级市场配资，建设高质量国债期货市场，更好助力我国多层次债券市场发展。

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